当前位置:主页 >> 旅游贴士

国信证券4季度国信宏观路演纪要较好

2020-11-20 来源:

国信证券:4季度国信宏观路演纪要 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

10月中旬至今,我在北京、广深和上海集中路演。“经济增长不冷不热,通货膨胀不高不低,宏观研究不冷”,是我稍显无奈的一句戏言。但市场对明年宏观经济过于收敛的预期却也让人顿失一份底气。毕竟,事前看来也许坚不可摧的一致预期,事后看来多是那么地不堪一对此他也很乐意“传道授业解惑。”击。增长如此,通胀亦如是!现将我路演过程中的所见所谈所思所想集结成文,希望能够激发一些与众不同的思考。

纪要:

窄体波动的经济增长经济增速依序向下,但会在一个较窄区间内波动,这是市场对明年经济增长的普遍看法。也就是说,经济上行的动能看不到,但经济快速下行的风险也看不到。纵观最近几年中国GDP季调折年走势,会发现经济波幅是在逐渐收窄的。显然,这并非“大温和”(GreatModeration)的再度重演,只是政府干预经济色彩浓厚的体现而已。而对明年经济增速目标,市场多觉得政府会取(7.0%-7.5%)的中值。依据就是,政府对经济增速下滑的容忍程度确实在提高。而且,维持7%以上的增速已经殊为不易了,再平稳增长几年又将创造另一个“经济奇迹”了。这与外资投行对明年中国经济仍将昂扬向上的预判形成鲜明对照。

当然,对经济过快下滑的担忧也不乏其声。集中指向的一点就是,明年下半年房地产投资会急速回落。不管是从今年房地产投资基数较高,从二三线城市日益逼近的库存调整压力,还是从偏紧货币政策对房地产供求两端的挤压来看,明年房地产投资增速下一个台阶是可以预期的。届时,如果政府宏观调控重心果真更多地从“增长”转向“转型”(也许还要算上地方债治理的约束),那么,之前我们屡见不鲜的以基建投资跃升来对冲房地产投资下滑的局面将很难再现。如此,经济增长衰竭速率自然会抬升。

【国信评论】我们认为,至少从个季度看,还不用太过担心经济Aldebaran还以其产品的“低价”牢牢抓住了人们的眼球:其并非第一家研发人形机器人的公司增速的过快下滑。可能有两个支撑因素:

一是企业补库存初露迹象。年初以来产成品库存一路走低,最近下滑幅度放缓,但原材料库存一直没有动静,直到最近两月才开始掉头向上。从历史经验上来看,这种“一升一降”是较为理想的组合,显示企业终端产品销售还可以,补料生产意愿在走强,这就说明经济动能是在往强的方向走。现在企业补库存还缺乏价格方面的坚韧支持,但如果企业补库存趋势能够延续的话,应会对经济增长形成支撑。二是投资的平稳持续。分大类投资来看,主要受益于外围经济向好,制造业投资平稳增长应可持续;如果不出台更严厉的房地产调控政策,那么至少在明年2季度之前,房地产投资过快下滑的风险还不会充分暴露;政府项目有其固有建设周期,不会一有起势便在短期内倏然回落,因此基建投资短期内也不大会大幅降温(虽然单月波动在所难免)。

我们建议政府对明年经济增速采取区间管理的办法。即设置一个增速目标区间7.0%-7.5%。这样做有三个好处:

一是可以缓和地方政府层层加码的增速竞赛;二是可以树立政府尊重市场规律的良好形象;三是可以为公众和市场留出预期调整的空间。当然,最终的经济增速目标要到年底经济工作会议后才会水落石出。

温和可控的通货膨胀“温和可控”几乎成为明年通胀的一个标签。市场大多认为明年通胀会在3%一线附近波动。

从宏观层面来说,决定通胀压力的不外以下几个因素:产出缺口(实际与潜在产出的偏离),货币供应(M2增速),输入性通胀(大宗商品价格)和食品价格(以猪粮比来度量)。分项来看:明年经济增速中枢下移,产出缺口不太可能扩张(除非潜在增速更快下行,而一般来说潜在增速下行表缓慢);货币政策可能至多是中性的(不说现在“偏紧微调”的事了),“开闸放水”的情形应该不会出现;明年全球经济会温和复苏,但难言强劲复苏,加之全球流动性继续泛滥可能性不大,大宗商品价格难以走出一拨强势行情;食品价格不确定性最大,超预期可能性也最大。但天气和疫情又基本上服从“测不准原理”的,所以在预测时候假定没有异常干扰亦属正常。总之,从上述几个方面,我们还看不到通胀超预期向上的迹象。

衡阳男科医院
吉安牛皮癣治疗方法
天水哪里有白癜风治疗医院
友情链接
杭州旅游网