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宏源证券美欧欲刮骨疗毒新兴市场筑坝防洪较好

2020-11-20 来源:

宏源证券:美欧欲刮骨疗毒 新兴市场筑坝防洪 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:美国当地时间5日,北京时间6日早晨,国际评级机构标普将美国主权信用评级由AAA降至AA+,并同时将美国的主权信用评级展望下调至“负面”这是一次世界大战后美国主权信用评级首次被下调,理由是,美国政府赤字负担不断加大,政策制定的过程不尽如人意。对此,我们作如下分析点评。

点评:

首先,我们认为,此次美国国债信用评级下调具有重大的标志性历史意义,心理警示作用远大于实际市场效果,全球资产配置结构基本不会有重大改变。(1)“Everythingispossible”是美国文化的精髓,就在万众瞩目中,美国总统奥巴马签署了提高美国债务上限和削减赤字法案,担忧美国国债违约的投资者们刚想松一口气,S&P却以迅雷不及掩耳之速通知了美国财政部作好下调评级的准备。这也崩溃了几十年来金融教科书奉为的金科玉律——“美国国债是世界最安全的资产”。(2)今难以比昔,但横向比较,要采访东莞市的市长美元资产依然是无奈的最优选择。目前,G7国家中享有AAA级长期主权债务评级的国际仅剩加拿大、法国、德国及英国,这些国家面临的困境显然不会比美国好,也没有能力大面积的替代美元资产。(3)美国国债在全球资本市场上被广泛用作质押品和资产证券化的基础资产,在美国国债失去AAA后,整个资产定价体系都面临重新调整,短期避险货币需求将大幅增加,而1年期与5年期CDS的倒挂,也显示市场认为长期风险很小。

第二,此次S&P下调美国国债信用评级再次暴露了白宫与华尔街之间的矛盾,实际上也是美国产业资本与金融资本的利益诉求分歧。疲软美元提升产业竞争力是白宫实现五年出口翻番计划,加快经济复苏的短期唯一政策选择;而强化金融实际上是想引领高端的技术。改革监管,持续地弱势美元,却严重地损害了华尔街金融资本的长期利益,索罗斯退休或许是一个例证。为此,双方自从奥巴马入主白宫就一直很僵持。在白宫的财政之手被减赤法案束缚之后,S&P下调美国国债信用评级,基准利率面临上行的压力,而实体经济复苏依旧乏力,白宫的另一只手“美联储”被逼到烤火架。如果美联储要想维持低利率政策保持美元疲软,那就需要继续推出QE3,那又是一场金融资本的盛宴。

第三,新兴市场国家被动积极筑坝预防——QE3。美国印钞票,欧洲和日本也紧随其后效仿,因为这些国际储备货币在全球储备货币中占有份额,浮动汇率和自由交易的市场机制,也使得他们的超量货币供给可以向全球范围输出;而非储备货币国家的货币无法走出国境,超量派生的货币都反映为本国通货膨胀的话,新兴市场国家面临输入性通胀的烧烤。

最后,对A股市场的影响,我们维持对市场下半年走势谨慎乐观的观点,即市场情绪砸坑,股价估值有安全边际,建议配置业绩增长稳定的食品饮料、商贸零售等消费,尤其是高端消费板块,同时,关注中长期可能出现的有色、煤炭等资源类高弹性板块的交易性机会。其逻辑是,从外围来看,美国国债长期信用评级下调不代表全球经济基本面的恶化,美国新增就业等数据也显示复苏正在持续,心理作用带来的市场恐慌情绪是短暂性的,绝不会再次演化成新一轮金融海啸。如果美联储推出QE3,那全球股市就重演去年下半年行情,流动性泛滥同样也会成为A股上行的驱动力;如果美联储不推出QE3,美国经济保持相对平缓的复苏,中国下半年出口顺差将持续收窄,沿海出口企业生存状况将恶化,目前PMI已经处于枯荣线,宏观紧缩继续紧缩的空间不存在,变频改善流动性成为中国最优的政策选择,同时,刺激消费扩大内需变得更加重要。

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